潘功胜：中国稳健的金融周期为经济和金融市场运行提供了适宜的环境

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6月8日，在第十四届陆家嘴论坛上，国家外汇管理局局长潘功胜发表主题演讲。

潘功胜回忆了自20世纪90年代以来，全球金融周期经历的三轮较大的下行期，分别是2000-2002年互联网泡沫破灭、2008-2009年国际金融危机、2022年全球股债汇“三杀”。在他看来，由于美元在国际货币体系中占主导地位，美联储货币政策成为全球金融周期的重要驱动因素。美联储1999-2000年、2004-2006年、2022年以来三轮加息，分别导致了此后的全球金融周期的三轮下行期。

对2022年全球股债汇“三杀”，潘功胜表示，2022年，美国金融条件指数由历史极端低位上升，收紧程度和速度仅次于2008年国际金融危机时，背后原因是美联储“大放大收”的货币政策。而每当美国金融条件收紧时，一些经济基本面比较脆弱、对外部融资依赖度较高的新兴经济体，往往就会面临较大的资本流出、本币贬值、外债偿还压力，甚至爆发金融危机。

“本轮新兴经济体货币贬值幅度相对较小，主要有三个原因。”潘功胜解释，一是新兴经济体外汇储备持续增长，应对资本流出的缓冲垫更厚。二是许多新兴经济体央行抢在美联储之前启动加息周期，赢得了主动。三是商品出口型新兴经济体受到全球大宗商品价格上涨提振。

相较国际市场，近年来，中国的金融周期相对稳健。例如，2020年以来，10年期国债到期收益率在2.4%-3.4%之间窄幅波动，最高与最低点的极差不到100个基点，显著低于美国同期近400个基点。中国社会融资规模则保持10%左右的增速。对此，潘功胜认为，中国金融周期相对稳健背后的原因，是中国长期坚持稳健的货币政策。中国货币政策坚持以我为主，坚持跨周期和内外平衡的导向，不跟随美联储“大放大收”，不搞竞争性的零利率或量化宽松政策。

中国稳健的金融周期为经济和金融市场运行提供了适宜的环境。“市场流动性保持合理充裕，为实体经济提供充足稳定的融资。”潘功胜分析，以新增信贷占国内生产总值（GDP）比重的边际变化衡量，2023年以来中国的信贷脉冲转正上行，显示信贷对经济的支持作用正在增强。国际货币基金组织（IMF）将今年中国经济增长预测由4.4%上调至5.2%。两天前，世界银行刚刚将今年中国经济增长预测由4.3%上调至5.6%。

与此同时，人民币资产中长期配置价值更加凸显。人民币资产具有竞争力的真实利率，为我国贸易投资伙伴持有的人民币提供了良好的保值能力。以2年期国债收益率减去核心居民消费价格指数（CPI）衡量，中国的真实利率处于1.7%左右，与大幅加息后的美国真实利率相当，显著高于德国、日本等发达经济体。“在全球高通胀背景下，人民币债券的投资组合分散化价值凸显。”潘功胜表示，2022年以来，发达国家政府债与股票都出现了明显下跌，股债收益的相关性由负转正；而中国债券与全球股票收益的相关系数则保持在负值区间，具有较好的投资组合分散化价值。

外汇市场方面，潘功胜认为，2023年以来，我国外汇市场运行总体平稳，跨境资金流动由年初较高顺差趋向基本平衡，外汇储备稳中有升，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。对于4月中旬以来的人民币汇率波动，他认为，这一波动主要受美元指数走强影响，但随着美联储加息周期接近尾声，美元走强较难持续，外溢影响有望减弱，而我国经济运行总体保持稳中上行的态势。总体看，我国外汇市场有望保持较为平稳的运行状态。

“经过多年的改革发展，近年来我国外汇市场运行逐渐呈现出新的特征：市场运行呈现较强的韧性，市场主体更加成熟，交易行为更加理性，汇率避险工具更多运用，以及人民币跨境使用水平的大幅提升，也大幅压缩了汇率风险敞口。而且外汇市场监管者面对市场的变化时，也更加从容、更加淡定、更加成熟。”潘功胜表示，我们在应对外部冲击中积累了不少经验，外汇市场宏观审慎政策工具也更加丰富，有信心、有条件、有能力维护外汇市场的稳定运行。

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