全球今头条！全面注册制提振私募一级市场信心 未来机遇与挑战并存

全面实行股票发行注册制改革正式启动后，资本市场各方参与者信心提振。其中，对于一级市场的私募股权（PE）、创业投资（VC）机构而言，全面注册制将给PE/VC的“募、投、管、退”带来深刻影响。实行全面注册制有利于优化创业、创新、创投的协同联动，有利于进一步改善私募股权与创业投资的退出环境，也将有力提振投资机构的投资信心。

不过，注册制在为PE/VC带来机遇的同时，诸多挑战并存，如退出时机的把握、标的的选择等。PE/VC机构未来仍需继续夯实投研及项目遴选能力、避免盲从跟风，以适应全面注册制时代带来的新挑战。

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前期试点带来诸多积极改变

从科创板宣布设立至今，注册制试点已走过了近5年的时间。通过注册制改革，资本市场提升了对实体经济特别是科技创新的服务功能。科创板、创业板均设立了多元包容的发行上市条件，允许未盈利企业、特殊股权结构企业、红筹企业上市，契合了科技创新企业的特点和融资需求，畅通了科技、资本和实体经济的高水平循环。一批处于“卡脖子”技术攻关领域的“硬科技”企业登陆科创板，在集成电路、生物医药、高端装备制造等行业形成产业集聚。公开数据显示，超过九成的科创板企业在上市前获得创投机构投资。

从此前注册制试点的经验来看，科创板和创业板注册制给一级市场投资带来了诸多借鉴意义。例如，新股发行定价机制优化，二级市场定价效率显著提升，市场化的价值发现功能在发挥作用。市场各方普遍反映，审核透明度提高了，中介机构责任加重了，上市速度更可预期了。

与核准制相比，注册制不仅涉及审核主体的变化，更重要的是充分贯彻以信息披露为核心的理念，发行上市全过程更加规范、透明、可预期。注册制仅保留了企业公开发行股票必要的资格条件、合规条件，将核准制下的实质性门槛尽可能转化为信息披露要求，监管部门不再对企业的投资价值作出判断。

澳银资本认为，全面实行注册制，对一级市场投资是较为明显的利好信号，未来，企业上市审核周期有望缩短、发行效率有望提升，使投资退出通道更为顺畅，有利于增加一级市场投资的流动性、增强市场活力。

退出渠道有望进一步通畅

注册制改革在为科创企业提供更多支持的同时，激发了私募股权、风险投资等金融业态的活力，进而鼓励更多企业家和创业者投身于科技创新领域。而退出渠道是否通畅，始终是PE/VC关注的重点。投中研究院发布的报告显示，2022年，共403家具有PE/VC背景的中企实现上市，PE/VC机构IPO渗透率为78%。

全面注册制让创投行业的退出端确定性大幅提高，“募、投、管、退”的链条正向循环效果可预期将进一步放大。紫荆资本法务总监汪澍表示，对创投行业而言，全面注册制最重要也是最受关注的，就是IPO作为最有效的退出路径将迎来整体加速，特别是对于正在发审排队的企业。这也将对缓解当前私募股权投资行业退出难的问题有很大帮助。

盛世投资管理合伙人、盛世智达主管合伙人陈立志认为，全面注册制的推行会增加IPO企业数量、大幅缩短上市审核周期，使得创投机构的退出渠道更为畅通。

上海科创母基金总裁杨斌表示，国内一级市场对于IPO退出的依赖程度较高。通常来讲，欧美市场大概10%左右的项目通过IPO退出，而国内IPO退出占比则在60%至70%。全面注册制无疑会优化IPO退出通道，加快优秀企业的上市进度，进一步激发一级市场的投资活力，增强投资信心。

把握机遇迎接挑战

注册制为创投机构带来机遇，也带来了挑战。全面实行注册制，将选择权和定价权交给专业投资人，有利于资本市场整体定价效率的提升。而这也意味着，注册制对创投机构把握企业成长性的能力提出了更高的要求，且上市即赚钱的时代将远去。如果未来所投企业缺乏成长性，将面临亏损风险。

综合市场观点来看，退出通道拓宽的同时，IPO套利空间会进一步收窄。全面注册制下，IPO概率加大、速度提升、二级市场容量增大，那么一二级价差进一步变小也是必然。这也意味着，上市的稀缺性会逐步下降，上市溢价给投资机构带来的收益也会收窄，私募股权行业可能从IPO数量比拼阶段，进入到IPO质量角逐阶段。

东方富海董事长陈玮认为，上市节奏加快，上市企业越来越多，一二级市场的制度利差将被压缩，市场的价值发现功能将被强化，企业的估值分化也将加剧。对于投资机构而言，企业上市的路径更加顺畅了，但投到真正具有创新能力的优质项目才会有估值和流动性。

与此同时，实行注册制，绝不意味着放松质量要求，审核把关将更加严格，进一步压实发行人和中介机构的责任，同样也对创投机构有倒逼压力。私募人士认为，未来，投资人对产业的深入洞察的重要性进一步凸显，要将资金真正投到科技硬度够、市场韧性高的优质企业，并且有能力对企业进行产业赋能的落地，夯实被投企业高质量发展的基础。

深创投认为，对于PE/VC机构而言，注册制下对机构把握二级市场退出时机提出了更高要求。特别是对于周期性较强的行业，需要预判“申报—发行—退出”期间可能历时多年的周期波动。为此，创投机构要坚持投早、投小、投科技，打造全生命周期、全链条的企业服务生态，并注重通过产业链深度研究选择投资标的。

近年来，私募股权行业一直保持高速增长，新兴产业发展和注册制改革也是私募股权行业发展的重要加速器。相信全面实行股票发行注册制，将为私募股权基金带来新的机遇。在全面实行股票发行注册制的形势下，私募股权投资机构应调整投资策略，更加关注企业的内在价值，回归价值投资，不断精进投研能力。

关键词： 市场信心