从全面注册制看资本市场生态改善

近日，全面实行股票发行注册制改革大幕拉开，从核准制到全面注册制，资本市场迎来重要里程碑。注册制以信息披露为核心，本质是把选择权交给市场，改革的同时将进一步完善资本市场基础制度。那么，全面注册制改革将如何影响A股市场生态？

(资料图片仅供参考)

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对《金融时报》记者表示，全面实行股票发行注册制，是资本市场基础制度的重要完善，全市场覆盖注册制后，整个资本市场的生态环境都会发生重大的变化，市场包容性将进一步提升，市场活力将进一步激发，优胜劣汰机制更加完善，退市力度有望加大。

包容性将进一步增强

前期，在注册制改革试点阶段，证监会采取试点先行、先增量后存量、逐步推开的改革路径，先后在科创板、创业板和北京证券交易所试点注册制，推进一揽子改革，打开了资本市场改革发展的新局面。在一系列改革措施的推动下，资本市场生态得到改善，优胜劣汰机制更加完善，上市公司结构、投资者结构、估值体系发生积极变化，科技类公司占比、专业机构交易占比明显上升，新股发行定价以及二级市场估值均出现优质优价的趋势。市场秩序更加规范，发行人和中介机构对市场的敬畏之心显著增强。

经过试点改革，我国资本市场上市公司结构优化。统计显示，截至2022年末，注册制下上市公司合计达到1075家，首发融资1.2万亿元，均占到试点注册制以来全市场的一半以上。科创板、创业板设置了更加多元包容的发行上市条件，一批处于“卡脖子”技术攻关领域的“硬科技”企业登陆科创板；创业板改革后，更加聚焦成长型创新创业企业，近九成新上市公司为高新技术企业。目前，战略性新兴产业上市公司已超过2500家，较2019年初增加1000多家，市值占比由25%上升到41%。

不少分析人士认为，在全面注册制改革后，资本市场包容性将进一步提升。从本次改革重点看，上交所、深交所主板是重中之重，改革将充分借鉴科创板、创业板经验，以更加市场化便利化为导向，精简公开发行条件，设置多元包容的上市条件，放开新股发行定价和上市前5个交易日涨跌幅限制。改革后主板要突出大盘蓝筹特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。

不仅如此，包容性还与更加清晰的各板块定位相关。改革后，主板主要服务于成熟期大型企业；科创板突出“硬科技”特色，发挥资本市场改革“试验田”作用；创业板主要服务于成长型创新创业企业；北交所与全国股转系统共同打造服务创新型中小企业主阵地。不同发展阶段的企业都可以在资本市场找到适合的发展板块，包容性得以更好地体现。

中泰证券首席经济学家李迅雷认为，考虑到板块特征和投资者群体的差异，主板在复制推广科创板、创业板成熟制度的同时优化了自身的基础制度。也就是说，全面注册制不只是主板注册制，而是综合过去3年注册制试点经验对A股上市制度的全面优化。

多元退出渠道将进一步畅通

从成熟市场来看，“有进有出”才是常态。随着全面注册制改革深入，在完善市场“入口端”的同时，未来A股常态化退市制度也会得到进一步优化和改善。

自新一轮退市改革以来，A股常态化退市机制建立，退市力度明显加大。统计显示，2019年以来，已有85家公司被强制退市，数量超过前20年的总和。

李迅雷认为，从结构看，2022年50家退市公司中被强制退市的达42家，且多为经营恶化所致，表明两年来我国精准打击“空壳僵尸”和“害群之马”已取得阶段性成效。全面注册制下，预计有更多严格的退市制度完善落地，A股退市常态化成大势所趋。

据证监会有关部门负责人介绍，“放管结合”是注册制改革的题中应有之义。总的思路是，加强事前事中事后全过程监管。其中，将畅通强制退市、主动退市、并购重组、破产重整等多元退出渠道，促进上市公司优胜劣汰。严格实施退市制度，强化退市监管，健全重大退市风险处置机制。

事实上，退市是注册制改革的一个重要环节。华鑫证券分析师谭倩表示，全面实行股票发行注册制的本质是将选择权交给市场。随着资本市场制度基础不断完善、IPO常态化，新上市企业的上市与定价以及不满足存续条件企业的退市等都将更加市场化与常态化。

东证期货高级分析师王培丞认为，全面实行注册制之后，“壳价值”褪去，绩差股将面临退市风险。更加合理的市场化定价，也将重塑A股的估值体系，价值投资理念辅以长线资金的不断入场，A股生态将发生明显改善，资本市场的竞争力大大提升。

“零容忍”执法态势将延续

过去4年，我国资本市场法治保障逐步完善：新证券法、刑法修正案（十一）出台实施，虚假陈述民事赔偿司法解释、刑事案件追诉立案标准等配套制度也已出台，中办、国办印发《关于依法从严打击证券违法活动的意见》，证监会牵头成立打击资本市场违法活动协调工作小组，最高检设立驻证监会检察室，“零容忍”执法司法体制机制更加健全，行刑衔接的效率大幅提升。

山东财经大学区域经济研究院院长、教授董彦岭认为，全面实行股票发行注册制，是我国股票发行制度的一项重要进展，同时，也对我国股票发行的法治化提出了更高的要求。只有提升法治水平，全面注册制下的证券市场才能“活而不乱”，充分释放其壮大资本市场规模、优化资本市场结构、支持实体经济发展的正能量。

证监会有关部门负责人表示，在后端，将保持“零容忍”执法高压态势。认真贯彻《关于依法从严打击证券违法活动的意见》，建立健全从严打击证券违法活动的执法司法体制机制，严厉打击欺诈发行、财务造假等严重违法行为，严肃追究发行人、中介机构及相关人员责任，形成强有力震慑。

关键词： 资本市场