环球观察：如何看待本月中期借贷便利缩量续做

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11月15日，中国人民银行发布公告称，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，当日开展8500亿元中期借贷便利（MLF）操作和1720亿元公开市场逆回购操作，充分满足了金融机构需求。MLF操作期限1年，利率继续维持在2.75%。

11月份MLF到期量高达1万亿元，创有记录以来最高峰，人民银行实施8500亿元MLF续做，缩量1500亿元。不过，人民银行公告明确，“11月以来人民银行已通过抵押补充贷款(PSL)、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3200亿元，中长期流动性投放总量已高于本月MLF到期量。”

招联金融首席研究员董希淼表示，本次MLF操作从表面上看是缩量续做，但结合本月PSL、科技创新再贷款等投放，总体而言市场流动性仍然处合理充裕状态。

光大证券首席固收分析师张旭认为，不应单纯关注MLF、公开市场操作数量。实际上，公开市场操作的一个重要作用是对银行体系流动性进行“削峰填谷”。例如，当波峰出现时（即超储水平较低的阶段），央行会加大公开市场操作投放量以“削峰”；当波谷来临时（即流动性过于宽裕的阶段），公开市场操作便倾向于净回笼以“填谷”。建议更多关注MLF等市场利率所传递出的价格信号以及DR007（存款类机构7天期债券回购利率）等关键的货币市场利率。

据东方金诚首席宏观分析师王青估算，考虑MLF、PSL、科技创新再贷款等在内，11月份中长期流动性合计加量投放约1700亿元。这有助于保持市场流动性处于合理充裕水平，支持金融机构增加对实体经济的信贷投放。

近期，主要受大规模留抵退税基本结束等因素影响，资金面整体有所收敛。进入11月份以来，最具代表性的DR007均值为1.76%，较上月均值上升10个基点，不过仍低于相应政策利率（7天期逆回购利率）24个基点；隔夜利率DR001均值为1.66%，较上月均值上升32个基点。另外，11月以来1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率均值为2.16%，较上月均值上升15个基点，低于相应政策利率（MLF利率）59个基点。

“在MLF大额到期背景下实施缩量续做，但通过其他方式整体加量投放中长期流动性，有助于控制市场利率上行幅度，引导资金面继续处于合理充裕状态。”王青称。

可以看到，近期公开市场逆回购规模增加，也在释放类似信号。11月15日，人民银行实施了1720亿元公开市场逆回购操作。光大银行金融市场部宏观研究员周茂华分析认为，央行加大逆回购操作，主要是因为近日市场利率有所上升，反映银行间短期流动性有所收敛。央行灵活操作，适度加大短期流动性投放，满足金融机构需求，稳定市场预期，平稳资金面。

对于11月份MLF操作利率保持不变，王青认为，国内政策利率保持稳定，能更好地兼顾内外平衡，稳定汇市预期。周茂华表示，前期助企纾困、稳投资、扩内需政策接连出台，接下来首要任务是落实落细稳经济一揽子政策措施，充分释放政策红利；同时，引导金融机构继续加大对薄弱环节和重点领域支持，扩大有效需求。董希淼表示，从10月份情况看，社会融资和贷款增速有所回落，企业中长期贷款维持较高景气度，但居民贷款增长乏力。预计后续金融管理部门将继续落实好前期支持和服务实体经济举措，加大货币政策实施力度，并运用多种工具进一步提振市场主体有效融资需求。

MLF利率维持不变，意味着当月LPR报价基础未发生变化。不过，9月份，包括活期存款利率在内，商业银行启动新一轮存款利率下调，意味着近期银行资金成本会出现较大幅度的边际下行。王青预计，政策面将会继续引导包括企业贷款利率、居民贷款利率在内的社会融资成本下降。

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