每日报道：培育创新的生态需要借助资本杠杆<br>访国科嘉和基金高级合伙人陆佳清
2022-08-25 09:14:23 来源：金融时报-中国金融新闻网
今年以来，硬科技投资成为当之无愧的投资“风口”，各地方政府也纷纷成立基金推动当地产业转型。
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近日，国科嘉和基金高级合伙人陆佳清在接受《金融时报》记者采访时表示，从移动互联网到硬科技投资时代，机会和项目源都聚焦在了二三线城市，许多地级市政府都出台了很多优惠的政策，表现得更活跃，对资本更友善。作为资本来讲，也希望能够与以更友善的态度吸纳资本的地方建立更多的合作机会，帮助地方政府筑巢引凤，实现科技创新和经济发展。
《金融时报》记者：今年以来，硬科技创业和投资成为主流，各地方政府也纷纷成立基金推动硬科技产业的发展。在创新生态里面，资本发挥什么样的作用？
陆佳清：投资行业主要完成几个最基本的功能。一是完成市场的有效配置，例如，在创业者里面找出未来有可能创造价值的人，这就是一个市场的有效配置。因为如果没有这些人，资本就会配置在无效的团队上。
二是资本需要和被投企业共同成长。我们投资的项目涵盖了天使、VC、PE全阶段，针对项目不同发展阶段遇到的问题和诉求，我们在当中起到了非常多的作用，比如辅导企业商业化路径，根据公司具体业务情况合理搭建一个知识结构互补、包容和谐的团队、对接产业和生态链资源等。资本在成为股东以后，更多的是一个“副驾驶员”的角色。简单来说就是帮忙不添乱，不断创造价值。
资本对于整个创新环境或者对于产业发展来说，虽是不可或缺，但又不能解决所有的问题。首先，对于大量科创属性的企业来说，很多企业没有私募股权的支持很难上市，这就是不可或缺；但资本解决不了所有的问题，比如，转基因水稻是需要国家层面不断投入的，靠市场化的资本是解决不了根本问题的，所以“不可或缺”的存在是有一定的应用场景的。任何一个创新的生态，特别是在产业转型升级的档口，适用场景越来越多，很多场景都需要资本这个杠杆。
《金融时报》记者：今年硬科技赛道竞争加剧。从投资角度来说，如何挑选出真正的硬科技企业？
陆佳清：对于投资来说，竞争加剧某种意义上是有好处的。一级市场投资不是孵化器，高科技企业最终是要靠自己的科技研发才能“跑出来”，而不是靠资本培育出来。一级市场投资更多的是“相马”，而不是“养马”。从这个角度来说，参与的人多了，才更有机会从中选取真正有竞争力的企业。
挑选硬科技企业要看几个逻辑，无非是从产业逻辑、技术来源、人员队伍组成几个维度来看。一方面，国科嘉和有来自于中科院体系内稀缺的案源，在近两年投资机构竞争、内卷、抢份额的大环境下，这是我们挖掘项目的优势；另一方面，作为技术资本，我们也有贯穿于技术、人才、产业链和市场的全要素赋能矩阵。
《金融时报》记者：如何看待在硬科技投资的赛道上一般合伙人（GP）同质化越来越严重的现象？
陆佳清：目前一级市场上管理人较多，人均管理规模偏小，面临着诸多困境。从未来发展来看，行业中不需要这么多管理人，单个GP的管理规模要上去，GP的数量就要下来，行业淘汰是一个必然的过程。对于想要生存下来的创投机构来说，需要有安身立命的本领。任何一个有特点的GP都完全有机会杀出重围，但是整个行业会出现被淘汰者，数量会有一定的收缩。
《金融时报》记者：去年国科嘉和作为管理人、通州区落地承接的“北京科创接力基金”正式启动筹备。在您看来，国资二手份额转让（S）基金将对一级市场的格局带来什么影响？
陆佳清：国资S基金的设立给一级市场格局带来的更多是正面影响。首先，S基金为到期基金提供了一个退出渠道。目前，一级市场有十几万亿元规模的存量资产，只有让有限合伙人（LP）退出才能进行复投，才能促进行业的正态循环。
北京率先试点股权投资和创业投资份额转让平台以及国资S基金的兴起恰逢时宜。北京向来是创投高地，聚集了众多创投机构，同时也聚集了众多高科技产业，包括半导体装备制造、航空航天、生命科学等，都是一级市场投资关注的重点。通过份额转让和基金退出加快资本的流动，最终还是会反哺到这些高科技行业中，创造价值。
《金融时报》记者：目前一级市场有大量基金有退出需求，这给S基金带来了哪些机遇和挑战？国资S基金有什么样的特点？
陆佳清：我认为机遇大于挑战。目前一级市场基金退出需求巨大，但是S基金总量较少，S基金有很大的挑选余地，这就带来很多机遇。
挑战方面，S基金在我国还是一个新事物，发展阶段远远落后于发达国家资本市场，我们的估值模型、专业化程度以及管理团队与美国市场相比还存在较大的差距。另外，从本质上来说，S基金与直投不同。直投更偏向产业，而S基金更偏向于看金融资产，因为资产包中数十个项目不可能像直投一样一一去评估。另外，在对于资产包的估值方面，我国基金份额转让估值体系还在不断完善当中。
对于国资背景的S基金来说，国资S基金在交易中有利于国资的保值增值。但是从长远来看，国资更多地应该起到引导作用，最终还要是要发挥市场的作用，才会形成资本的良性循环。
