强化针对性和差异化 上市公司退市后监管进一步完善

在注册制改革持续推进的背景下，上市公司退市后监管将得到进一步完善。

2月25日，证监会就《关于完善上市公司退市后监管工作的指导意见》（以下简称《指导意见》）公开征求意见。证监会表示，为适应注册制改革和常态化退市的要求，进一步完善上市公司退市后监管工作，营造“有进有出、能进能出”的良好生态，促进资本市场健康稳定发展，根据公司法、证券法等有关规定，证监会起草了本次《指导意见》，并向社会公开征求意见。

完善上市公司退市后监管工作，是提高上市公司质量、推动资本市场稳定健康发展的必然要求。《指导意见》对于保障退市制度平稳实施、促进资本市场健康稳定发展有着积极推进作用。

退市公司监管压力逐步增大

注册制改革是近年来资本市场深化改革的重要抓手。从打造进退有序的市场生态角度看，一方面，注册制改革背景下，资本市场包容性增强，更多类型的企业有望上市融资；另一方面，与注册制改革相对应，退市制度是资本市场重要基础性制度，对优化资源配置、促进优胜劣汰、提升上市公司质量等具有重要作用。注册制对上市公司质量提出了更高的要求，因此需要持续出清那些业绩差且无持续经营能力的公司，实现优胜劣汰。

开源证券研究所所长孙金钜认为，资本市场退市制度的实施，是为了实现劣质公司的出清，避免其占用市场资源，并保护投资者合法权益。预计随着注册制的推进，这一趋势将加速，从而为退市制度的发力创造更为理想的市场环境。而高效运转的退市制度有利于市场优胜劣汰，反过来为注册制的全面推行稳固基础。

回顾A股退市制度历史，2001年退市制度实施之初，中国证券业协会建立了代办股份转让系统，开始为已从交易所退市的公司提供股份转让服务。2013年以来，全国股转公司代为管理代办股份转让系统，逐步形成主办券商督导、股票分类转让等退市公司挂牌交易和持续监管制度，实践中运行较为平稳。

随着注册制改革的深入推进、常态化退市机制的进一步完善，退市公司数量呈现出快速增加的态势。数据显示，截至2021年年底，退市板块挂牌退市公司数量已由2013年的45家增长到83家。尤其是注册制改革以来，退市公司数量有所增加，仅2021年就有20余家公司退市，其中17家为强制退市。

《指导意见》起草说明显示，随着退市公司数量大幅增加，退市公司监管压力逐步增大，部分制度安排已无法适应当前新的监管形势，实践中一些问题逐步凸显。一是退市程序衔接不畅，公司从交易所摘牌后到退市板块挂牌耗时较长；二是部分监管要求脱离实际，与退市公司生产经营现状不匹配，监管针对性不强；三是风险防范与处置机制有待完善，投资者适当性管理需要进一步加强。

强化退市程序衔接

《指导意见》对实践中存在的堵点、风险点采取针对性措施，推动形成一套符合退市板块功能定位、适合退市公司特点的制度安排。《指导意见》主要内容包括强化退市程序衔接、优化退市公司持续监管制度、健全风险防范机制、完善退市公司监管体制等四个方面。

业内人士认为，退市板块及退市公司监管是退市制度全链条建设的重要一环。因此，一方面要顺畅衔接程序，更好发挥承载退市公司、妥善防控风险的功能，确保退市制度平稳实施；另一方面要落实证券法要求，为退市公司提供基础转让服务，保障投资者交易权，支持退市公司规范发展。

在强化退市程序衔接方面，《指导意见》明确，畅通交易所退出机制，优化主办券商承接安排，完善激励机制，压实保荐机构责任；简化确权登记程序，精简办理材料，加强数据共享，推动线上办理；优化退市板块挂牌流程，同时明确过渡期间信息披露衔接安排，保障投资者知情权。

优化退市公司持续监管也是《指导意见》重要内容。《指导意见》起草说明显示，由于退市公司经营和规范水平普遍不高，存在良莠不齐、差异较大的特点，必须从实际情况出发，实施分类监管，匹配适度和差异化的监管要求。对此，《指导意见》明确，从退市公司实际情况出发，建立与退市公司实际情况相适应的信息披露和公司治理安排，结合退市公司经营现状和规范水平实施分类监管。

退市环节短板亟须补齐

我国资本市场在发展改革中不断扩容，融资功能显著提升。相比之下，A股常态化退市机制仍有待完善，在注册制推动的IPO持续扩容背景下，退市环节的短板亟须补齐。

从国际横向对比看，开源证券研究所统计显示，2001年至2015年，纽约证券交易所共有1926家公司退市，年均退市率（退市公司数/已上市公司数）达5.3%；纳斯达克市场方面，同期共有4541家公司退市，年均退市率为9.4%。

对于A股而言，得益于2020年12月底正式发布的退市新规，A股在退市标准的科学性和退市流程的高效性等方面有了显著提升。

清华大学五道口金融学院副院长田轩表示，本次征求意见的《指导意见》在强化退市程序衔接、推动退市公司平稳顺畅进入退市板块、完善退市公司监管体制等方面制定了详细的制度指引。针对目前出现的退市程序衔接不畅、部分监管要求无法实现等重点问题，《指导意见》给出了解决方案。

证监会表示，欢迎社会各界对《指导意见》提出意见，证监会将根据公开征求意见的情况，对《指导意见》作修改完善，履行程序后发布实施。

关键词： 进一步完善 上市公司