多只可转债被强制赎回，专家认为：市场估值将持续向合理水平修正

今年以来，可转债市场异军突起，市场估值水平明显背离权益市场总体环境逆市上扬，多家券商在研报中屡次提醒可转债市场高估值背后的风险。上周（2月14日至18日）可转债市场出现大幅调整。数据显示，当周Wind全A指数环比上行1.7%，中证转债指数则环比下行3.01%，转债市场出现较大跌幅。其中，2月14日至15日，中证转债指数两日累计跌幅达4.49%。

与此同时，可转债市场迎来一波强制赎回潮，为可转债市场估值压缩可能性再加码。同花顺iFinD数据显示，本周已有两只可转债完成强制赎回。《金融时报》记者根据已发布的赎回提示性公告统计，未来半个月内还有7只可转债将被提前赎回。

可转债市场面临的调整是否会延续？对于后续走向，光大证券首席固定收益分析师张旭在接受《金融时报》记者采访时表示，预计可转债市场的估值还将以小幅波动的方式继续向合理区间修正，很难再出现类似2月14日大幅下跌的情形。

多只可转债被强制赎回

近日，正元转债完成强制赎回，据该公司公告显示，截至2月17日收市后仍未转股的正元转债将按照100.67元/张的价格被强制赎回，赎回完成后，正元转债将在深交所摘牌。数据显示，截至2月17日收盘，仍有77万余张正元转债未转股，未转股比例达44.1%。按照2月17日正元转债收盘价162.88元/张计算，若持有正元转债的投资者未转股或卖出，会亏损38.2%。

正元转债完成强赎只是一个开始。同花顺iFinD数据显示，本周（2月21日至25日）会有4只可转债被强制赎回，其中比音转债赎回登记日为2月22日，中鼎转2为2月23日，银河转债和星帅转债均为2月24日。此外，2月28日，奥瑞转债、东财转3也将进入转股或卖出最后一天，3月初，百川转债、同德转债和核能转债也将相继迎来赎回登记日。

可转债作为兼具股票和债券性质的品种，其涨跌幅主要取决于股票市场的表现。那么，在什么样的情况下可转债会面临强制赎回呢？《金融时报》记者通过梳理上述即将强赎的可转债相关公告发现，触发赎回情形大致分为两类，一是当上市公司可转债的正股收盘价连续30个交易日中大于或等于15个交易日不低于转股价格的130％时；二是当可转债流通面值即未转股余额少于3000万元时，均会被上市公司强制赎回。

“在转债强制赎回条款被触发后，发行人将决定是否赎回转债并予以公告。强赎公告发布后，转债价格通常会向强赎价回归。”张旭表示，同时，强赎会加快转债转股的进度，导致正股每股收益（EPS）在短时间内被稀释，另外还有部分投资人会在转股后卖出正股，这都会引起正股价格下跌，并带来转债价格的进一步下跌。因此，临近赎回期但二级市场价格与赎回价格差异仍较大时，若投资者未及时转股或者卖出，则可能面临损失。

市场估值或将趋于合理

近期，可转债相关指数出现大幅调整引发各方关注。“年初时转债市场的估值已处于较高水平，这使得该品种变得相对脆弱，容易受到事件性冲击的影响。此外，不少高价转债已触发了强赎条款，这也增加了其价格的下行压力。”谈及调整原因时张旭如是说。

对于后续可转债市场的估值走势判断，中信证券联席首席经济学家、研究所副所长明明表示，一方面，切勿将可转债估值进行长期历史对比，估值是市场情绪、标的结构、无风险利率等多重因素的共同反映，可转债市场所处的市场背景不同阶段差异较大，进行长期历史对比未免有刻舟求剑之嫌；另一方面，与预测压缩时点相比，压缩后估值是否合理更值得关注，未来才是决定胜负的关键阶段。

“目前可转债股性估值已经回到了20%至25%区间偏下的位置，考虑到当前市场利率水平处于低位、正股波动率放大等因素，我们判断在当前市场环境下转债估值水平已经趋向合理。”明明表示。

在广发证券首席固收分析师刘郁看来，乐观预期下，参考历史的赎回冲击，本轮估值压缩有望在短期内暂告段落；中性预期下，考虑到市场需求因素，后续理论估值压缩空间还有约8个百分点。

私募排排网基金经理夏风光表示，对可转债市场的中期前景不必过于悲观。一是可转债市场的关注度在不断扩大，市场对可转债的认知和需求都处在一个景气周期；二是市场平均风险利率下行的趋势仍然在延续；三是经过调整以后，目前主要的指数估值水平处于相对合理的位置，如果可转债正股出现普遍见底回升，对于可转债估值会形成支撑。

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